2020年以來，在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大背景下，行業(yè)政策重點聚焦生態(tài)文明建設(shè)及環(huán)境治理，水務(wù)行業(yè)發(fā)展迎來新機遇，債券發(fā)行規(guī)模同比繼續(xù)增長，但其公益性特征導(dǎo)致行業(yè)盈利能力仍較弱。預(yù)計2021年在生態(tài)文明建設(shè)和節(jié)水政策等因素影響下，污水處理及環(huán)境治理等領(lǐng)域仍是行業(yè)未來重點發(fā)展方向；同時，隨著市場化改革及國資國企改革推進，行業(yè)集中度將進一步提升，形成強者恒強的趨勢，行業(yè)信用質(zhì)量有望進一步提升。
監(jiān)管政策：2020年以來，國家繼續(xù)圍繞行業(yè)發(fā)展及環(huán)境保護出臺相關(guān)政策，重點聚焦生態(tài)文明建設(shè)及環(huán)境治理，污水處理及流域治理仍是行業(yè)重點發(fā)展方向。
行業(yè)運行：供水行業(yè)繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展，在國家節(jié)水政策的推動下，用水總量略有下滑；污水處理行業(yè)在環(huán)保產(chǎn)業(yè)帶動下，快速發(fā)展；隨著市場化改革及國資國企改革推進，行業(yè)加快整合，集中度有所提升。
行業(yè)盈利：得益于國內(nèi)水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善、全國污水處理量等不斷增長，水務(wù)企業(yè)營業(yè)收入同比繼續(xù)增長；期間費用規(guī)模較大，一定程度上削弱了水務(wù)企業(yè)的盈利能力；由于主業(yè)盈利空間有限，政府補助仍為水務(wù)企業(yè)的重要利潤來源；水務(wù)企業(yè)投資性現(xiàn)金流保持凈流出，籌資性凈現(xiàn)金流保持凈流入，固定資產(chǎn)投資和并購仍是行業(yè)發(fā)展的重點。
發(fā)行概況：2020年以來，水務(wù)企業(yè)存續(xù)債券規(guī)模同比繼續(xù)增長，AA+及以上高級別等級發(fā)債主體占比較高，存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)整體較為合理。
信用質(zhì)量：2020年，水務(wù)行業(yè)信用質(zhì)量整體保持穩(wěn)定，級別上調(diào)1家，為上海水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展有限公司，下調(diào)展望1家，為呼和浩特春華水務(wù)開發(fā)集團有限責(zé)任公司，下調(diào)級別1家，為巴彥淖爾市河套水務(wù)集團有限公司；我國水務(wù)行業(yè)目前發(fā)展較為平穩(wěn)，隨著我國水務(wù)行業(yè)整合力度不斷加大，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過強強聯(lián)合的方式進一步鞏固在行業(yè)內(nèi)的地位，短期內(nèi)行業(yè)信用質(zhì)量有望進一步提升。
行業(yè)政策
2020年以來，國家繼續(xù)圍繞行業(yè)發(fā)展及環(huán)境保護出臺相關(guān)政策，重點聚焦生態(tài)文明建設(shè)及環(huán)境治理；預(yù)計2021年，在國家節(jié)水政策延續(xù)下，供水量增長有限，污水處理及流域治理仍是行業(yè)重點發(fā)展方向。
水務(wù)行業(yè)作為關(guān)系到國計民生的行業(yè)，具有政府特許經(jīng)營、初始投資大、投資回收周期長、資金沉淀性強等特點，是典型的政策導(dǎo)向性和法律法規(guī)驅(qū)動型行業(yè)。為確保行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，2020 年以來,國家繼續(xù)圍繞行業(yè)發(fā)展目標(biāo)、行業(yè)監(jiān)管、融資方式、資金補償?shù)确矫娉雠_相關(guān)政策；同時，在國家政策引導(dǎo)下，各地政府也紛紛出臺相關(guān)具體實施細則。
行業(yè)發(fā)展方面，在延續(xù) 2019 年 5 月《城鎮(zhèn)污水廠提質(zhì)增效三年行動方案(2019-2021)》(以下簡稱“實施方案”)的基礎(chǔ)上，2020 年 6 月和 2020 年 11 月，《全國重要生態(tài)系統(tǒng)保護和修復(fù)重大工程總體規(guī)劃(2021～2035)》和《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》兩份文件出臺，從不同角度提出了未來我國環(huán)境治理的方向及發(fā)展目標(biāo)，明確主要目標(biāo)是在 2025 年，建立健全環(huán)境治理的領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任體系、企業(yè)責(zé)任體系、全民行動體系、監(jiān)管體系、市場體系、信用體系、法律法規(guī)政策體系。到 2035 年，通過大力實施重要生態(tài)系統(tǒng)保護和修復(fù)重大工程，森林覆蓋率達到 26%，森林蓄積量達到 210 億立方米，天然林面積保有量穩(wěn)定在 2 億公頃左右，草原綜合植被蓋度達到 60%；濕地保護率提高到 60%；新增水土流失綜合治理面積 5,640 萬公頃，75%以上的可治理沙化土地得到治理；海洋生態(tài)惡化的狀況得到全面扭轉(zhuǎn)，自然海岸線保有率不低于 35%；以國家公園為主體的自然保護地占陸域國土面積 18%以上，瀕危野生動植物及其棲息地得到全面保護。另外，通過開放重點市場，進一步引入市場競爭機制，放開節(jié)能環(huán)保競爭性業(yè)務(wù)，優(yōu)化節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域市場營商環(huán)境，保障民營企業(yè)公平公正參與競爭，推動民營節(jié)能環(huán)保企業(yè)健康發(fā)展。
行業(yè)監(jiān)管方面，2020 年 3 月財政部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、國家林草局四部門日前聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強生態(tài)環(huán)保資金管理 推動建立項目儲備制度的通知》（財資環(huán)【2020】7 號），提出建立中央生態(tài)環(huán)保資金項目儲備庫制度，嚴格儲備庫制度管理，對入庫項目資金范圍做出具體要求，規(guī)范入庫標(biāo)準(zhǔn)。2020 年 12 月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范城鎮(zhèn)（園區(qū)）污水處理環(huán)境管理的通知》，依據(jù)水污染防治等法律法規(guī)，依法明晰各方責(zé)任，并推動各方履職盡責(zé)，規(guī)范環(huán)境監(jiān)督管理。2021 年 1 月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《生態(tài)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)管理辦法》，該方法自 2021 年 2 月 1 日開始實行，對國家生態(tài)環(huán)境及地方生態(tài)環(huán)境從生態(tài)環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、生態(tài)環(huán)境風(fēng)險管控標(biāo)準(zhǔn)、污染物排放標(biāo)準(zhǔn)和其他生態(tài)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)等進行了明確。
融資方式上，根據(jù) 2020 年 4 月中國證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委關(guān)于推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知（證監(jiān)發(fā)【2020】40 號），將聚焦重點區(qū)域、重點行業(yè)（包括倉儲物流、收費公路等交通設(shè)施，水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目），優(yōu)質(zhì)項目等推進基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 試點工作，進一步創(chuàng)新投融資機制，有效盤活存量資產(chǎn)，促進基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展。
資金補償方面，2020 年 4 月財政部、生態(tài)環(huán)境部、水利部和國家林草局研究制定了《支持引導(dǎo)黃河全流域建立橫向生態(tài)補償機制試點實施方案》（財資環(huán)【2020】20 號），計劃在 2020～2022 年間，通過建立黃河流域生態(tài)補償機制管理平臺，中央財政每年從水污染防治資金中安排一部分資金，支持引導(dǎo)沿黃九?。▍^(qū)）探索建立橫向生態(tài)補償機制。
綜上，在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大背景下，2020 年以來國家繼續(xù)圍繞行業(yè)發(fā)展目標(biāo)及環(huán)境保護繼續(xù)發(fā)布相關(guān)目標(biāo)出臺相關(guān)政策，重點聚焦生態(tài)文明建設(shè)及環(huán)境治理；預(yù)計 2021 年，隨著生態(tài)文明建設(shè)逐步推進，污水處理及流域治理仍將是未來行業(yè)重點發(fā)展方向。
行業(yè)運行
2019年以來，供水行業(yè)繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展，在國家節(jié)水政策的推動下，用水總量略有下滑；污水處理行業(yè)在環(huán)保產(chǎn)業(yè)帶動下，快速發(fā)展；隨著市場化改革及國資國企改革推進，行業(yè)集中度有所提升；預(yù)計2021年，具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢水務(wù)企業(yè)將繼續(xù)加快行業(yè)布局，行業(yè)集中度將會進一步提升。
水資源是基礎(chǔ)性自然資源，也是重要的經(jīng)濟和戰(zhàn)略資源。我國是水資源嚴重短缺的國家，人均占有量僅為世界平均水平的 1/4。隨著全國經(jīng)濟社會的快速發(fā)展，城市化進程不斷加快，對供排水的需求與要求也越來越高。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019 年末我國常住人口城鎮(zhèn)化率增至 60.60%，同比增加 1.02 個百分點。國民經(jīng)濟發(fā)展帶來的生產(chǎn)用水提升和城鎮(zhèn)化帶來的居民生活用水規(guī)模增加，使人均日生活用水量繼續(xù)保持上升的趨勢，2019 年為 179.97 升/人。
但隨著我國一系列水資源管理措施實施，如《節(jié)水型社會建設(shè)“十三五”規(guī)劃》、《國家節(jié)水行動方案》等，近年來我國總用水量增速下滑且規(guī)模有所波動。根據(jù)《中華人民共和國 2019 年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，2019年我國水資源總量為28,670億立方米，總用水量為5,991億立方米，同比下降 0.4%；其中生活用水同比增長 1.9%，工業(yè)用水同比下降 2.1%，農(nóng)業(yè)用水同比下降 0.5%，生態(tài)補水同比增長 0.5%。
在環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資高速增長的帶動下，我國城市污水處理行業(yè)快速發(fā)展，污水處理能力和污水處理率持續(xù)提高，截至 2019 年末，我國城市污水處理廠日處理能力為 1.79 億立方米，同比增長 5.82%，城市污水處理率達到 96.81%，同比提高 1.32 個百分點。同期，我國縣城污水處理廠日處理能力為 0.36 億立方米，同比增長 6.53%，縣城污水處理率達到 93.55%，同比提高2.39 個百分點，但部分處理設(shè)施不能完全滿足環(huán)保新要求，多數(shù)污泥尚未得到無害化處理。
行業(yè)競爭方面，2002 年以前，我國水務(wù)市場一直處于高度分散狀態(tài)，在特許經(jīng)營制度引入以后，水務(wù)行業(yè)進入市場化時代，跨區(qū)域擴張成為可能。為了迅速占領(lǐng)市場，水務(wù)企業(yè)通過加大投資力度在全國范圍內(nèi)布局，收購兼并成為占領(lǐng)市場的主要方法。目前，我國水務(wù)行業(yè)的競爭主體主要是地方政府下屬的區(qū)域性水務(wù)企業(yè)、重資產(chǎn)水務(wù)投資集團和專業(yè)化水務(wù)公司，市場格局較為穩(wěn)定。然而隨著市場化改革的不斷深入以及國家對環(huán)保需求的不斷提高，多元化競爭格局進一步加劇。2020 年以來，因疫情影響，國家重點聚焦基建補短板，水務(wù)行業(yè)成為重點投資方向。同時，國資國企改革推進，地方國企加快產(chǎn)業(yè)布局，資本+技術(shù)結(jié)合成為行業(yè)發(fā)展新趨勢，如威立雅收購蘇伊士股權(quán)、中節(jié)能收購鐵漢生態(tài)及國禎、首創(chuàng)股份收購恒基水務(wù)等，行業(yè)集中度有所提高。
總體來看，我國供水行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，污水處理行業(yè)在環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資帶動下快速發(fā)展，而隨著市場化改革的逐步推進，市場集中度有所提高。預(yù)計 2021 年，具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢水務(wù)企業(yè)將繼續(xù)加快行業(yè)布局，行業(yè)集中度將會進一步提升。
行業(yè)盈利
得益于國內(nèi)水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善、全國污水處理量等不斷增長，2020年水務(wù)企業(yè)營業(yè)收入同比繼續(xù)增長；期間費用規(guī)模較大，一定程度上削弱了水務(wù)企業(yè)的盈利能力；由于主業(yè)盈利空間有限，政府補助仍為水務(wù)企業(yè)的重要利潤來源；水務(wù)企業(yè)投資性現(xiàn)金流保持凈流出，籌資性凈現(xiàn)金流保持凈流入；預(yù)計2021年，我國水務(wù)行業(yè)營收將繼續(xù)保持增長，固定資產(chǎn)投資和并購仍是行業(yè)發(fā)展的重點。
本文根據(jù)申萬和 Wind 行業(yè)分類下歸屬于水務(wù)行業(yè)的發(fā)債企業(yè)和上市公司，并剔除合并報表范圍內(nèi)的發(fā)債子公司、未披露 2020 年三季報、雖被納入水務(wù)行業(yè)但城投屬性強的公司等，綜合上述條件篩選出 44 家水務(wù)樣本企業(yè)。
盈利能力方面，2020 年以來，水務(wù)企業(yè)營業(yè)收入仍主要來自于供水和污水處理的運營服務(wù)，部分企業(yè)包含水環(huán)境治理、管道安裝等工程建造服務(wù)等。得益于國內(nèi)水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善、全國污水處理量等持續(xù)增長，2020 年 1～9 月，樣本水務(wù)企業(yè)營業(yè)收入為 1,166.08 億元，同比增長 18.55%；毛利率為 30.50%，同比基本保持持平。
期間費用方面，2020 年 Q1～Q3，水務(wù)企業(yè)期間費用率分別為 24.54%、21.84%和 20.51%，企業(yè)期間費用控制水平較穩(wěn)定，但規(guī)模仍較大，一定程度上削弱了水務(wù)企業(yè)的盈利能力。同期，期間費用結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，財務(wù)費用占期間費用的比重分別為 42.90%、41.42%和 41.08%；管理費用占期間費用的比重分別為 44.52%、45.70%和 45.94%，研發(fā)費用和銷售費用占比均較小。
其他收益方面，2020 年 Q1～Q3，水務(wù)企業(yè)其他收益分別實現(xiàn) 12.72 億元、25.10 億元和40.78 億元，主要為稅收返還等政府補貼，在凈利潤中占比分別為 108.56%、33.23%和 29.42%，政府支持力度較大，由于主業(yè)盈利空間有限，政府補助仍為水務(wù)企業(yè)的重要利潤來源。
現(xiàn)金流方面，2020 年 Q1～Q3，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為-23.69 億元、107.97 億元和 276.59億元，受供水、污水處理業(yè)務(wù)結(jié)算周期影響，第一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流出；由于水務(wù)企業(yè)的整體資金回籠一般較及時，第二季度及第三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流入且大幅增長。2020年 Q1～Q3，投資性凈現(xiàn)金流始終保持凈流出，2020 年 1～9 月，水務(wù)企業(yè)投資性凈流出同比增長 23.89%，籌資性凈流入同比增長 68.01%。
2020 年 Q1～Q3，水務(wù)企業(yè)短期有息債務(wù)分別為 1,277.49 億元、1,250.69 億元和 1,265.75億元，基本保持穩(wěn)定；同期，水務(wù)企業(yè)獲現(xiàn)能力較好，期末現(xiàn)金對短期有息債務(wù)的覆蓋倍數(shù)不斷增長，能夠?qū)Χ唐谟邢鶆?wù)形成有效覆蓋。
預(yù)計 2021 年，我國水務(wù)行業(yè)在水務(wù)市場較大的增量潛力之下，城市和縣城的供水量和污水處理量將持續(xù)增長，整體營收規(guī)模保持增長，盈利能力穩(wěn)步提升；同時固定資產(chǎn)投資和并購仍是行業(yè)發(fā)展的重點，行業(yè)內(nèi)投融資需求仍將維持在較高水平。
債券發(fā)行概況
2020年以來，水務(wù)企業(yè)存續(xù)債券規(guī)模同比繼續(xù)增長，AA+及以上高級別等級發(fā)債主體占比較高，存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)整體較為合理。
截至 2020 年末，水務(wù)行業(yè)存續(xù)債券 424 只，涉及發(fā)債主體 97 家，存續(xù)債總額 1,834.93億元，同比增長 11.34%；其中一般中期票據(jù) 73 只，余額合計 540.20 億元，余額占比 29.44%；一般企業(yè)債合計 41 只，余額合計 315.33 億元，余額占比 17.18%；私募債 46 只，余額合計314.65 億元，余額占比 17.15%；一般公司債 21 只，余額合計 261.10 億元，余額占比 14.23%;證監(jiān)會主管 ABS192 只，余額合計 163.75 億元，余額占比 8.92%。
從等級信用分布情況來看，水務(wù)行業(yè)發(fā)債主體信用級別較高。截至 2020 年末，AAA 級主體存續(xù)規(guī)模為 909.87 億元,在總存續(xù)規(guī)模中占比 49.59%；AA+級主體發(fā)行規(guī)模為 319.75 億元，在總存續(xù)規(guī)模中占比 17.43%；AA 級主體發(fā)行規(guī)模為 358.48 億元，在總存續(xù)規(guī)模中占比 19.54%；AA-級主體發(fā)行規(guī)模為 63.50 億元，占比 3.46%。水務(wù)行業(yè)發(fā)債主體信用級別較高，主要是由于水務(wù)企業(yè)項目向大型化、綜合化發(fā)展，實力較弱的水務(wù)企業(yè)競爭力將進一步下降，行業(yè)整合力度繼續(xù)加大，形成強者恒強的趨勢，未來水務(wù)行業(yè)主體信用級別將進一步向高級別集中。
從存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)上來看，截至 2020 年末，水務(wù)行業(yè)信用債發(fā)行期限結(jié)構(gòu) 3 年期以上的品種占比 45.05%，1 年以內(nèi)和 1～3 年占比分別為 23.01%和 31.95%，期限結(jié)構(gòu)較適中。
2020 年新發(fā)債情況中，從債券類型來看，中期票據(jù)為 28 只，發(fā)行規(guī)模 173.20 億元，在新發(fā)債券中占比 22.10%，占比最高；其次為超短期融資券 27 只，發(fā)行規(guī)模 149.00 億元，在新發(fā)債券中占比 19.01%；私募債和企業(yè)債位列其后，發(fā)行規(guī)模分別為 126.20 億元和 96.80 億元，在新發(fā)債券中分別占比 16.10%和 12.35%。從發(fā)行主體級別來看，AAA 級主體新發(fā)債券規(guī)模為 384.00 億元，在新發(fā)債券中占比 49.00%；AA+級及 AA 級主體新發(fā)債券規(guī)模分別為 152.50億元和 210.30 億元，在新發(fā)債券中分別占比 19.46%和 26.83%。
總體來看,2020 年水務(wù)企業(yè)存續(xù)債券規(guī)模繼續(xù)增長，AA+及以上高級別等級發(fā)債主體占比較高，存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)整體較為合理。2020 年新發(fā)債券中，中期票據(jù)及超短期融資券在新發(fā)債券中占比最高，新發(fā)債券仍以 AAA 級別主體為主，未來水務(wù)行業(yè)主體信用級別將進一步向高級別集中。
信用質(zhì)量
2020年，水務(wù)行業(yè)信用質(zhì)量整體保持穩(wěn)定，伴隨著水務(wù)企業(yè)項目向綜合化、大型化發(fā)展，行業(yè)整合力度繼續(xù)加大，2021年行業(yè)信用質(zhì)量有望進一步提升。
2020 年,水務(wù)行業(yè)主體信用等級調(diào)整家數(shù)為 3 家，主體級別上調(diào)的水務(wù)企業(yè)為 1 家，主體級別/展望下調(diào)的水務(wù)企業(yè)為 2 家。主體評級上調(diào)主要原因是盈利能力和運營能力的不斷增強；而評級下調(diào)主要是債務(wù)壓力、盈利能力下降和流動性風(fēng)險加劇。
2020 年 6 月 8 日，遠東資信評估有限公司將上海水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展有限公司（以下簡稱“上海水務(wù)”）由 AA+上調(diào)至 AAA，評級展望維持穩(wěn)定。本次上調(diào)主要是基于：
（1）上海水務(wù)將母公司上海城投水務(wù)（集團）有限公司對其的 41.00 億元現(xiàn)金投入作為增資款由其他應(yīng)付款轉(zhuǎn)入資本公積，上海水務(wù)資本實力有所增強；
（2）受益于竹園二廠改造工程和升級補量工程 BOT 項目建成投入運營，2019 年上海水務(wù)排水業(yè)務(wù)收入和毛利率大幅提升；
（3）上海水務(wù)供排水業(yè)務(wù)獲現(xiàn)能力較強，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入；
（4）上海水務(wù)的核心子公司上海市城市排水有限公司實行“收支兩條線”管理，2019 年繼續(xù)獲得較多市區(qū)縣撥款，債務(wù)負擔(dān)較輕。
2020 年 6 月 12 日，聯(lián)合資信評估有限公司維持呼和浩特春華水務(wù)開發(fā)集團有限責(zé)任公司（以下簡稱“春華水務(wù)”）主體長期信用等級為 AA，將評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負面。本次下調(diào)主要是基于：
（1）根據(jù)春華水務(wù) 2020 年 6 月 10 日發(fā)布的《呼和浩特春華水務(wù)開發(fā)集團有限責(zé)任公司關(guān)于公司被列入失信被執(zhí)行人的公告》，公司因（2019）京 03 執(zhí) 1341 號案件被列入失信被執(zhí)行人，系春華水務(wù)與北京金策國泰投資管理有限公司（以下簡稱“金策國泰”）土地開發(fā)合作協(xié)議糾紛，雙方于 2010 年 4 月簽訂《土地一級開發(fā)合作協(xié)議書》。2015 年，金策國泰向北京市高級人民法院起訴，認為春華水務(wù)未按照約定整理完土地，要求解除協(xié)議，返還本金及各項損失。2017 年 11 月，北京市高級人民法院作出判決，判令解除協(xié)議書，返還金策國泰本金及利息。2019 年 8 月，最高人民法院作出二審判決，認定春華水務(wù)整理土地超過合理期限，維持一審判決。春華水務(wù)未在期限內(nèi)履行生效法律文書確定的土地整理義務(wù)，因此被列入失信被執(zhí)行人名單。
（2）根據(jù)春華水務(wù)提供的 2020 年 5 月 20 日征信報告，2020 年春華水務(wù)新增未結(jié)清欠息記錄及不良借款記錄；
（3）近期，春華水務(wù)需償付債券規(guī)模較大，存在較大集中償付壓力，資金壓力進一步增加。
2020 年 10 月 29 日，中證鵬元資信評估股份有限公司將巴彥淖爾市河套水務(wù)集團有限公司（以下簡稱“河套水務(wù)”）的主體信用等級由 AA 下調(diào)至 AA-，評級展望維持穩(wěn)定，同時將“12 河套水務(wù)債/PR 河套債”的信用等級由 AA+下調(diào)至 AA。本次下調(diào)主要是基于：
（1）河套水務(wù)存在三筆未結(jié)清欠息及較大規(guī)模的不良擔(dān)保，面臨很大的債務(wù)壓力及或有負債風(fēng)險；
（2）河套水務(wù)收入大幅下降且出現(xiàn)虧損，工程業(yè)務(wù)收入持續(xù)性差；
（3）河套水務(wù)資產(chǎn)流動性較弱，且未對本期債券抵押土地價值進行重新評估?？傮w來看，2020 年，得益于國內(nèi)水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善、全國污水處理量等不斷增長，水務(wù)企業(yè)營業(yè)收入同比繼續(xù)增長；期間費用規(guī)模較大，一定程度上削弱了水務(wù)企業(yè)的盈利能力；由于主業(yè)盈利空間有限，政府補助仍為水務(wù)企業(yè)的重要利潤來源；水務(wù)企業(yè)投資性現(xiàn)金流保持凈流出，籌資性凈現(xiàn)金流保持凈流入，固定資產(chǎn)投資和并購仍是行業(yè)發(fā)展的重點。我國水務(wù)行業(yè)發(fā)債主體信用等級較多為 AA+級以上，行業(yè)內(nèi)主體信用質(zhì)量較高。2021 年，隨著水務(wù)項目投融資規(guī)模的增大，對水務(wù)投融資建設(shè)提出更高要求，但在債務(wù)驅(qū)動模式下，行業(yè)受融資環(huán)境變化影響程度將進一步加深?？傮w而言，在宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn)、環(huán)保政策頻發(fā)背景下，我國水務(wù)行業(yè)發(fā)展較為平穩(wěn)，水環(huán)境治理等領(lǐng)域仍存在較大擴容空間。此外，隨著我國水務(wù)行業(yè)整合力度不斷加大，有技術(shù)或區(qū)域市場優(yōu)勢的企業(yè)對資本具有更強的吸引力，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過強強聯(lián)合的方式進一步鞏固在行業(yè)內(nèi)的地位，2021 年行業(yè)信用質(zhì)量有望進一步提升。
